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新冠肺炎疫情后需要关注的七个全球宏观趋势和风险

必威官网在线客服惠誉解决方案/经济学/全球/星期三2020年4月8日

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我们认为,全球Covid-19的爆发和随之而来的全球经济衰退将会对全球经济的长期后果在增长,政治风险和政府政策的条款。在这片分析,我们探讨一些宏观趋势,将出现以下增长的复苏。

  • 财政赤字扩大,债务负担增加
  • 货币政策保持宽松和更多非正统更长
  • 由于结构性失衡加剧,全球经济增长将放缓
  • 随着辩论可能转向税收和福利政策,政治风险将上升
  • 地缘政治紧张局势将加剧
  • 重新思考全球供应链和安全风险
  • 长期通胀风险可能出现,这可能会造成显著的政策困境

1.不断增加的债务:财政赤字缓解Covid-19的经济衰退的影响的急剧扩大将导致急剧增加债务水平为公共部门,尤其是大约相当于2020年GDP的10%,许多国家推出创纪录的大规模刺激措施,尽管我们相信这将有助于把地板下的增长在未来几个季度中,长期影响可能更不利。在全球金融危机(GFC),政府债务负担在2008年后增加了在三年发达经济体的约28个百分点(PP),以及在新兴市场(EMS)较小4PP。虽然我们预期这次衰退比全球金融危机更短,这将是深刻和财政响应迄今一直较大。我们的政策制定者穿上财政紧缩不太注重的期望相结合,我们认为公共部门的债务负担将在未来几年逐步上升,可能在如果没有较大的相似,方式是什么,我们在全球金融危机之后看到的。

公共部门的债务水平上升

政府债务水平和潜在变化,占GDP的百分比

未来的上涨并不是预测,而是突出了政府债务大幅增加的潜力。资料来源:国际清算银行,惠必威官网在线客服誉解决方案

我们还认为,新兴市场可以看到的债务负担增加,因为政府着眼于短期措施,以支持经济增长,特别是考虑到,平均而言,债券收益率有所回落,近年来整个EM宇宙,也是事实,即国内银行部门将很可能更能够吸收的债券供给的增加。尽管如此,许多新兴市场如巴西,印度,马来西亚和南非(仅举几例)可能面临限制多少债务,他们可以积累给已高水平的公共部门债务和/或有负债。此外,旨在帮助现金短缺的企业,在未来几个季度的信贷保证计划也可以看到私人部门的债务负担中已脆弱部门增加。鉴于不断扩大的赤字和不断上升的债务水平的前景,我们看到风险,围绕债务可持续性问题将在未来数年再次上升。此外,这还将产生其他的影响在为未来各种形式的债务抵消的更大的呼叫潜力方面,提出质疑。在大小,形状和福利国家的形式,以及对通胀压力的潜在重新出现(见7点)

全球财政赤字宽次还

全球财政赤字,占GDP的%

F =预测。来源:惠誉解决方必威官网在线客服案

2.货币政策将在更长时间内保持宽松:我们认为,极低的利率环境将留在原地因为为了帮助私人和公共部门更长时间地承担债务负担,降低利率将是必要的。随着公共和私营部门负债的增加,借贷成本即使小幅增加,也可能对偿债成本产生重大影响,这意味着利率必须保持在低水平。2019年12月,美国联邦储备委员会(Fed)的经济预测指出,长期终端利率为2.5%;不过,我们认为,未来的最终利率可能会低得多,因为它将不得不适应高得多的债务负担。此外,央行将可能继续扩大资产负债表,与更多的央行(包括发达国家和新兴)推出自己的量化宽松措施,和其他一些潜在的实施措施,例如收益率曲线控制等,类似于日本央行已经做了好几年了。美联储和欧洲央行(ECB)已经开始大幅增加资产购买,我们预计未来几个季度资产负债表总额将大幅上升。

利率下降到历史最低点

全球-利率,%

资料来源:Bloomberg,惠誉解决必威官网在线客服方案

长期来看,财政政策和货币政策之间的界限也可能变得越来越模糊,央行的独立性也可能受到侵蚀。重要的是,各国央行未来可能会面临重大的政策困境,尤其是如果通胀上升的话。通胀上升可能迫使各国央行在价格稳定和经济增长及财政可持续性之间做出选择。此外,汇率制度可能受到重大影响,而盯住汇率制度(尤其是在新兴市场)可能面临巨大压力。

资产负债表迅速上升

G4 -中央银行资产,占GDP的%

资料来源:Bloomberg,惠誉解决必威官网在线客服方案

3.经济增长放缓:增长趋势将会在未来降低整个全球经济。在发达市场(DMS),较高的债务负担的结合,越来越多的非常规货币政策将会对经济增长的体重超过长远。此外,Covid-19的经济衰退,日益加剧的不平等和失业率上升可能会导致全线缓慢改革动力决策者重点措施,以支持短期增长,这将是长期的负增长。我们相信,特别是欧元区经济在给定显著的结构性挑战世俗停滞的风险,而且会越来越像日本给弱者的人口前景和高债务负担。

我们还预计,未来几年,新兴市场的增长将低于趋势水平。首先,我们认为,中国政策制定者将越来越多地放弃“不惜一切代价增长”的理念,这进而将拖累新兴市场的总体增长率。事实上,我们仍然期待有针对性的刺激措施,而不是像全球金融危机期间实施的那种“大爆炸”式的措施。此外,由于中国国家主席习近平在可预见的未来仍将掌权,他可能会借此机会鼓励未来几年更缓慢、但更平衡的增长。考虑到中国占新兴市场GDP的40%,这将拖累新兴市场的总体增长。其次,其他大型EMs,如印度、巴西、墨西哥和南非(仅举几例)有显著的结构性挑战在公共部门债务负担方面,双赤字,改革势头放缓,制度缺陷等,将加剧了危机,可能需要更长的时间才能解决,最终将影响长期经济增长。第三,可能出现更大的贸易摩擦,以及对更安全的供应链的关注(见6点),可以看到跨境投资到新兴市场放缓,在未来几年。

全球经济增速正在减缓

全球 - 实际GDP增长,%

F =誉必威官网在线客服解预测。资料来源:Bloomberg,惠誉解决必威官网在线客服方案

4.政治风险上升:我们认为,政治风险将在未来几年逐步上升两个DMS和新兴市场的政治动态转变为Covid-19的结果。这些范围从更大的社会动荡压力增加的潜在花费在基本收入,政治分裂和政府和机构的变化。在发达国家,我们认为,不断上升,近年来收入差距,又一个衰退相结合,将导致更大的社会不满,并在几个国家政治格局的可能进一步分裂。例如,有可能是政治动荡的多个回合,因为我们看到对政策制定者的处理Covid-19的反弹的风险,一旦危机已经有所缓解。此外,我们希望看到一个显著辩论周围出现的税收政策和收入支持计划,如普遍的基本收入(UBI),以及人们在重要战略意义的行业,如医疗保健和工作最低工资的平滑供应链,这两者都是在Covid-19大流行的最前线,并正在严重紧张的运行。重要的是,世界各地的各种lockdowns都导致技术和自动化,这虽然利好的长期生产力,可能成为在未来几年的就业构成威胁显著的投资。事实上,即使是Covid-19危机之前,UBI的支持者援引了自动化程度的提高和产生的失业为理由来推动这个概念。这些讨论将产生在国内政治领域进一步紧张。

政治风险可能进一步上升

各经济 - 社会稳定指数

注:分数越高,社会稳定性越好。来源:惠誉解决方必威官网在线客服案

我们看到了通过各种渠道在政治风险上升跨越新兴市场在未来几年的潜力。大多数新兴市场具有公共卫生系统不足,而国家也经历高数Covid-19感染和死亡人数会看到他们的领导人接触到更多的批评,特别是如果他们已经在危机来临之前面临的社会压力。这可能是许多新兴市场将继续,如果他们提出自己作为一个致力于修复公共服务或提供能够应对未来危机的强大的政府选举的民粹主义或“强人领袖。然而,我们也强调,未能提供的民权主义者可以在今后的选举中被赶下台。例如,在许多大型EMS遏制力度方面较弱的反应可能会导致显著政治反弹。同时,更大的风险看,危机后,为跨越新兴市场的政策制定者是否能够恰当导航陷入短期的挑战,并避免中等收入陷阱。增长急剧放缓,不断上升的公共部门债务负荷,机构薄弱和投资下降的结合将预示着不良的许多新兴市场。特别是,我们强调,如阿根廷,巴西,墨西哥,南非和泰国等国家可能是在掉入这个中等收入陷阱的风险更大。我们还强调大和年轻人口的国家,和较弱的机构,如孟加拉国,巴基斯坦和尼日利亚为在经历持续的挑战甚至更大的风险。

5.地缘政治紧张上升:Covid-19爆发之前,地缘政治紧张局势上升为世界开始转变从冷战后美国主导的自由主义国际秩序的多极体系中,中国和俄罗斯日益挑战美国的利益,和中等强国,如土耳其、伊朗、印度和日本都获得更大的影响力。这一转变与自2010年代中期以来全球化出现的峰值和部分逆转同步发生。我们预计,在Covid-19之后,这些趋势将保持不变,并有可能加速。在各国寻求遏制病毒的过程中,它们采取了单边行动,而且主要是出于自身利益;即便是在欧盟这个世界上最著名的政府间组织中也是如此。欧盟本身可能会看到更多的紧张局势,因为受Covid-19影响最严重的国家,即意大利和西班牙,也是负债最多的国家之一。就其本身而言,全球化将因允许病毒的迅速传播而受到指责,而且未来将更加重视边境控制,不仅是为了遏制移民,而且是为了防止疾病的传播。

全球政策的不确定性在结构上更高

全球 - 不确定性政策指数

来源:Baker, Bloom & Davis, Bloomberg, Fitch必威官网在线客服 Solutions

与此同时,已经被搁置,由于Covid-19危机重大的地缘政治紧张局势 - 如美国,朝鲜核问题,美国和伊朗的对抗,俄罗斯西斗争 - 很可能会再次出现快速一次该病毒被认为是遏制。这就提出了在同一时间发生的多个地缘政治紧张的风险。此外,美国 - 中国关系有可能,尽管贸易战“第一阶段”在2020年一月中国,正在寻求修复其国际形象交易达成再度恶化,很可能从Covid-19危机率先复苏,并提出自己为协助其他国家。在这方面,美国将中国视为挑战其全球领导地位。与此同时,美国也越来越多地寻求指责中国的Covid-19发生和可能获得,看到高因灾死亡其他国家的支持。事实上,反中国情绪在一些亚洲国家已经上涨爆发前,在领土争端和关于为带和道路计划项目的结果是受惠于中国的担忧。因此,即使唐纳德·特朗普在2020年十一月总统大选输了,他的继任者可能会采取强烈的反中国的立场,因为两党的意见,近年来转向对北京,新总统可以加强多边努力来遏制中国。

6.反思的供应链和安全性:尽管新冠肺炎本身不太可能促使供应链的长期重新安排,但它将加剧对全球化的阻碍,并加大企业和政府在优先考虑供应链弹性方面已在积聚的压力。近年来,面对不断上升的劳动力成本和中美贸易战带来的不确定性,我们已经看到企业重新评估其当前的供应链动态。Covid-19只会鼓励更多地关注加强供应链,包括相对于目前的“及时交货模式”保持更大的库存,对供应链关键部件的生产建立更严格的控制。我们还预计,为了缩短供应链,一些生产将出现更大规模的回流或接近回流,但这一趋势也可能受到促进就业和“将就业岗位带回国内”等政治动机的推动。这些变化将对企业和消费者同样产生成本影响,而且——在任何大规模回流的情况下——可能需要加大对自动化的投资。我们还看到了出现短期出口限制的可能性,在被认为事关国家安全的行业,这些限制可能会持续更长的时间。

美国依赖外国供应链

美国 - 制造地点的API对于美国市场因国家或地区,%中(2019)

来源:FDA,惠誉解决方案必威官网在线客服

医药制造业很可能是更明显的Covid-19的长期影响的部门之一。在同样的方式,贸易战已经提高了新技术在国外制造的国家安全的影响进行讨论,Covid-19强调的漏洞在医疗制造供应链,在美国最显着。我们认为,从长期来看,政府可以在本地旨在源更关键的药物成分,而不是对中国的严重依赖,并在较小程度的印度,目前。此外,不断增长的主要发达经济体之间的政治意愿,可以鼓励政府为企业重新岸一些医疗器械生产提供奖励。

中国制造业令其他新兴市场相形见绌

制造业产出,USDbn (2018)

来源:惠誉解决方必威官网在线客服案

这就是说,我们强调的是供应链的多样化和再撑不会是一个很快的过程。造成Covid-19的资产负债表的损害可能是严重的许多企业,限制其范围立即从事可能需要重新支护的大规模投资。此外,基于在中国生产的显著部分,这将是很难找到对供应链的关键要素直接替代品。事实上,中国每年制造业产出是如此之大,甚至一组国家将难以吸收的甚至一小部分。例如,在2018年中国制造业的价值为USD4.4trn的一些最大的新兴市场的13制造业产出与主要制造业的三倍大。事实上,作为主要出现在2019年,越南的,这是中国生产的运动了显著的受益者,面对巨大的供应方面的瓶颈。即使是中欧和东欧的经济体,它具有强大的供应链基础设施,也可能因为他们已经面临非常紧张的劳动力市场,已经在制造业推涨工资的脸供应方面的问题。

通货膨胀率保持在较低水平,现在

通货膨胀预期作为测量了5Y5Y互换

资料来源:Bloomberg,惠誉解决必威官网在线客服方案

7.长期通胀风险和政策困境:除了许多国家财政前景恶化(这可能引发对长期债务可持续性的质疑)之外,我们还看到出现中期通胀压力的风险,这将导致严重的政策困境。目前,鉴于大宗商品价格下跌和全球经济活动收缩,通胀预期仍得到很好的控制。然而,创纪录的货币和财政刺激水平表明,在政策制定方面有可能发生体制变革,向现代货币理论靠拢,这表明一个国家在低通胀时期吸收巨额赤字的能力更强。这种变化可能导致更大剂量的货币和财政刺激持续更久,从而可能导致价格上涨。事实上,如果我们的观点是正确的,即由于社会和政治压力上升,改革势头将放缓,那么生产率可能会在与政府相关的支出迅速增加的同时放缓,这可能导致通胀。此外,如果再加上供应链效率低下导致的成本上升,就可能导致供需共同驱动的通胀。在最坏的情况下,我们可能会看到通胀上升和增长放缓,这将创造一个滞胀的环境。

还本付息的负担可能上升事件急剧上升,利率

美国 - 净利息,%国内生产总值

资料来源:美国国会预算办公室,惠誉解决方案必威官网在线客服

这样的条件可能会导致政策制定者显著的挑战,减少开支可能会引起政治反弹,而加息可能会影响周围的债务可持续性问题。事实上,在通胀急剧上升的情况下,央行可能会试图遏制升息通胀压力。然而,在他们可能加息的步伐有可能成为严重的财政限制的限制。事实上,如果利率和债券收益率大幅上升,这可能给已经采取的债务显著量的政府和企业显著压力。在美国,净利息支出为国内生产总值的1.8%,在2019年(对国内生产总值的79%的债务)和债务的平均利率约为2.2%。虽然我们预计这两个利率和收益率保持在短期内低,由于生长缓慢和疲弱的通胀压力,更长期的通胀压力和较高的利率可能会在同一时间推偿债费用高达当债务水平更沉重的负担。

这份报告来自Fitch Solut必威官网在线客服ions Country Risk & Industry Research,是Fitch Solutions Group Ltd(英国公司注册号08789939 ('FSG')的产品。FSG是惠誉评级公司(Fitch Ratings Inc.)的子公司。FSG全权负责本报告的内容,不接受惠誉评级的任何输入。版权所有©2020惠誉解决方案集团必威官网在线客服有限公司©F必威官网在线客服itch Solutions Group Limited版权所有英国伦敦E14 5GN北柱廊30号。

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